股民汇:睿创微纳(688002)投资价值分析报告国内红外产业龙头 军民需求共促发展

　　【编者按】 在2019nCoV 疫情中，具有非打仗式测温功效的红外热像仪阐扬了庞大防疫感化，已被国务院纳进防疫重点物质。睿创微纳相干产物已利用于防疫一线，助力防疫事情同时迎来进展新机会。别的，公司是海内红外龙头，技能程度渐渐追逐外洋年夜厂，探测器、机芯及整机总销量海内领先，将来有看连续受益军平易近范畴茂盛的红外需求。

　　初次笼罩，赐与“买进”的投资评级

　　海内非制冷红外热成像龙头，现在正处于快速发展阶段。红外热成像经由过程将物体外貌热辐射转换为数字旌旗灯号并作图象化表现来成像，其能在无光情况下举行侦测，在国防、安防等场景下是刚性需求，焦点技能由少数国度掌控并高度管束，此中非制冷型因为体积小、低本钱等长处，现在遍及率更高(特别是平易近用处景)。睿创微纳建立于2009 年，渐渐把握非制冷红外热成像焦点技能，2015 年起头范围量产非制冷红外芯片与探测器，并进展机芯与整机营业;2016~2018 年，公司营收由0.6 亿元增至3.8 亿元，净利润由0.1亿元增至1.3 亿元，2 年CAGR 别离153%/254%，公司估计2019 年事迹同比+62%摆布，继承高增加。

　　行业趋向：红外热成像利用遍及，军平易近需求连续扩大。公司专注的非制冷红外热成像技能同时利用于军事/平易近用范畴，凭据Maxtech International 猜测，2019 年环球军用及平易近用红外产物市场别离为93/50 亿美元，空间辽阔。1)军用范畴：发财国度已实现红外装备的高遍及率，海内部队装备进级加年夜对红外产物需求，详细利用范畴包罗夜视枪瞄、准确制导、光电载荷和ADAS 等。2)平易近用范畴：现在需求会合于由安防及外洋打猎等场景，2019nCoV 疫情影响下人体体温筛查成也为刚需，将来车载、消防、电力检测等范畴亦有辽阔空间。团体而言，非制冷红外热成像市场正处于加快扩大早期，随技能成熟带来本钱进一步下行，卑鄙客户对红外装备的需求将加快开释。

　　焦点上风：技能本领海内领先，追逐环球一线梯队。现在能实现非制冷红外技能商用化的只有中美法以韩等少数国度，此中FLIR 等西欧厂商占有环球重要份额。现在外洋厂商对海内出口时存在管束政策，而公司正加快追逐外洋龙头企业，且比拟海内厂商已具有技能、封装、模式、集成四年夜上风：1)技能：公司探测器产物在像元尺寸、阵列范围、敏捷度、功耗等方面已到达海内领先程度，公司2019 年研制出10um 探测器产物，根本遇上外洋年夜厂现有程度。2)封装：公司的晶圆级封装工艺已起头量产，领先海内偕行。

　　3)模式：公司接纳“轻晶圆厂”(Fablite)的出产模式，自行掌控芯片计划、要害制程、专有装备，而晶圆制造环节与代工场互助，可低落本钱并实现产能敏捷扩大;4)集成：

　　公司是海内首家在芯片层面实现数字输出本领的厂商，同时积极推动机芯模组的ASIC化，进一步驱动本钱低落。基于以上上风，公司产物出货量敏捷增加，2018 年销量合计5.69 万台/套，海内领先，同时红利本领高于海内偕行。

　　营业希望：军平易近营业同步高速发展，公司增加动力实足。公司依附领先海内偕行的产物及技能，军平易近营业进展势头迅猛。1)军品营业：公司自2013 年起到场多个军品项目研制，现在已进进稳固供货期，公司2018 年军品收进1.13 亿元，同比增加超3 倍，受益于多个军品项目连续量产，3 年内增量明白。2)平易近用范畴：公司在海内重要进展安防市场，安防龙头海康威视已成为公司最年夜客户，18 年营收占比22%;外洋方面，公司看好打猎市场远景，鼎力大举拓展整机产物，2018 年外洋出货高增加，营收占比同比+16.5pcts。

　　别的，2020 年新型肺炎疫情时代，公司告急复工为病院、机场等防疫一线供给红外测温仪及测温模组，在助力防疫事情同时迎来新的进展机会。

　　风险身分：疫情影响下原质料欠缺;客户会合度高;军品需求不及预期;等。

　　投资发起：受益于卑鄙场景拓展所带来的整机营业迅猛增加及军品项目连续量产，公司现在仍处于快速进展阶段，我们猜测公司2019~2021 年净利润为2.0/3.0/4.3 亿元，对应EPS 猜测为0.46/0.68/0.97 元。看好将来红外产物本钱低落后市场空间敏捷扩大，叠加公司在海内领先的龙头职位，我们赐与公司2020 年PE=72 倍，对应目的价48.96 元，初次笼罩，赐与“买进”的投资评级。