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商界财经网:招商蛇口(001979)2019年结转阶段性承压 2020年反弹可期

21财经网 2020-02-22 17:58:30

  【编者按】 猜测2019 年红利同比增加7%

  我们估计公司2019 年回母净利润同比增加7%至164 亿元,增速低于市场同等预期13 个百分点。

  存眷要点

  2019 年结转项目偏少且利润率偏低致红利增速收窄,2020 年料重回两位数增加。公司切合结转前提的项目偏少且2018 年会合结算蛇口双玺花圃等高毛利项目致利润率基数较高(1-3Q19 毛利率下滑7.3个百分点至25.8%),我们估计公司2019 年收进同比增加15%,毛利率和回母净利润率将别离下滑至25.5%和16.1%,动员回母净利润增速收窄至个位数。往前看,公司已售未结货值丰裕(3Q19 预收款子与条约欠债合计1347 亿元,为中金猜测2020 年社区营业收进的1.2 倍)且利润率安稳,2020 年红利增速有看回升至15%~20%。

  开年贩卖安稳,整年贩卖额料增逾10%。公司2020 年1 月签约贩卖额同比增加1%至119 亿元(对应贩卖面积同比降落22%至44万平),高于龙头房企均匀程度(克而瑞TOP10/20 房企同比-11%/-12%)。我们测算公司当前未售土储近5000 万平,对应货值近万亿元,可支持将来3~4 年贩卖增加。我们估计公司2020 年将实现贩卖额2500 亿元,对应同比增速13%。

  一季度拿地受疫情影响料明显下行,二季度起将重回积极补地。公司2020 年1 月于东莞、西安和南通获得4 个项目,对应拿地面积/金额别离为84 万平/81 亿元(客岁同期仅新增1 个项目,拿地面积5.8 万平)。我们估计公司一季度在新冠疫情影响之下拿地强度将下行,但思量到后续地皮市场降温,同时公司现金流丰裕、财政宁静性高,我们估计公司将在地皮市场积极探求优良买进时机,二季度起补地力度有看连续提拔。

  融资端上风凸显,分红具有吸引力。公司2019 年名誉债均匀刊行本钱仅3.47%,我们估算整年均匀融资本钱约4.9%,处于行业低位。公司2016/2017/2018 年分红比例别离为41%/40%/40%,我们估计公司将保持四成摆布的分红比例,对应2019/2020 年股息收益率4.8%/5.8%(我们笼罩的房企均匀4.8%/5.7%)。

  估值与发起

  我们保持公司2019/2020 年每股红利猜测稳定,引进2021 年每股红利猜测2.83 元(扣除永续债利钱前)。公司当前股价生意业务于7.0/6.1 倍2020/2021 年猜测市盈率。保持跑赢行业评级和目的价21.00 元,目的价对应8.5/7.4 倍2020/2021 年目的市盈率和22%的上行空间。

  风险

  结算进度不及预期;重要结构都会楼市政策超预期收紧;新冠疫情连续期擅长预期。

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