山鹰纸业股票技术分析：箱瓦布局待改进 生产能力扩大稳加仓

【编者按】 9 月24 日我们与企业高管开展了沟通交流，掌握企业最近经营状况及领域现况。

评价

2H 吨纯利润有希望显著扩大，2021 年领域形势或再次改进。5 月末至今，箱瓦纸持续涨价8 轮，最近纸张价格柔和回落伍稳中有进，大家估计当今时段箱瓦纸水龙头吨纯利润达300 元/吨。未来展望4Q20，大家预估伴随着十一国庆后热季要求进一步释放出来，箱瓦纸张价格有希望再次上涨。二零二一年， 大家预估要求有希望自肺炎疫情中修复， 领域增加生产能力高峰期（2019~2020 年）已过，供求面总体有希望改进；另外废旧纸张進口将被彻底严禁，大家觉得再造浆、制成品纸的進口增加量没法彻底填补废旧纸张空缺，2021 年废旧纸张价格上涨未来可期，要求再生 成本费支撑点有希望加强，有希望推动2020年箱瓦纸张价格往上、赢利改进。大家觉得，2021 年小型加工厂（现阶段产销率已处在较适度性）废旧纸张資源紧缺将加重，有希望加快市场出清；企业在2020 年末有希望落地式140 万吨级/年再造浆生产能力，禁废令下商品一切正常排产安心，有希望充足获益于领域形势改进。

生产能力扩大有序推进，不断获得市场占有率。大家观查到，近些年企业掌握小型加工厂撤出的新机遇，快速进行生产能力扩大，获得市场占有率。

伴随着9 月湖北省产业基地第三台纸机建成投产，湖北省产业基地127 万吨级生产能力所有于年之内落地式，企业已经在安徽省、浙江省、福建省、湖北省和广东省有着五大产业基地及约600 万吨级造纸工业生产能力，全国各地合理布局基础健全，下一个建成投产高峰期在2022 年：企业引导广东省、浙江省产业基地累计177 万吨级包装袋生产能力将于2022 年建成投产，吉林省产业基地200 万吨级纸 浆新项目仍在筹划期，大家可能吉林省一期新项目（30 万吨级）有希望于2022 年建成投产，大家估计所述新项目所有建成投产后有希望助推企业制成品纸生产能力超800 万吨级。大家觉得，凭着企业自备电厂、备用料浆等，企业成本费优点比较充足，新生产能力营利性安心。

现金流量工作压力总体可控性。企业不断处在扩大高峰期，大家估计企业将来3 年仍需超100 亿人民币的资本开支，当今企业已公布拟发售50 亿人民币定向增发，以适用吉林省、浙江省两个地方建设项目，另外北欧风纸制品厂国外分拆上市已得到中国证监会准许，发售后有希望资金回笼一部分资产，并促进负债表修补（1H20 负债率66%），现金流量工作压力总体可控性。

企业现阶段仍大约40 亿人民币可转换债券并未股权转让，大家预估如这些转载所有股权转让，企业负债率有希望降至55%下列。

公司估值提议

大家保持2020e/21e 盈利预测不会改变，当今股票价格相匹配9.3x/8.1x2020e/21e P/E。大家看中企业中后期成长型，暂保持跑赢领域定级和股价3.9 元（相匹配11.5x/10x 2020e/21e P/E 及25%上涨室内空间）。