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cpi的权重怎么算 cpi给各种价格分配固定权重

21财经网 2021-07-16 16:31:25

事件:

中国11月CPI同比4.5%,前值3.8%;

中国11月PPI同比-1.4%,前值-1.6%。

点评:

总体上,CPI打破了维系7个月的“食品升、非食品降”格局,转变为“食品、非食品同升”。11月,CPI食品同比+19.1%(涨幅比10月扩大3.6个百分点),影响CPI同比+3.72%(影响程度扩大0.67个百分点);非食品同比+1.0%(涨幅比10月扩大0.1个百分点),影响CPI同比+0.77%(影响程度扩大0.07个百分点)。综合起来,CPI同比=3.72%+0.77%≈4.5%。

具体看食品项:

11月CPI猪肉同比上涨110.2%,涨幅比10月(101.3%)小幅走高。110.2%处于怎样的水平?与其他口径横向比较,11月中国畜牧业协会监测的22个省市猪肉平均价50.4元,同比涨幅144.4%;农业部监测的猪肉平均批发价47.0元,同比涨幅146.3%。CPI猪肉价格反映了大约75%的高频价格,效度(有效性)保持在相对较高水平。

②11月CPI猪肉影响CPI同比上涨2.64%,影响程度比10月(2.43%)扩大0.21个百分点,对CPI同比涨幅的贡献率在60%左右。反推可得到,11月CPI猪肉同比权重=2.64%/110.2%=2.40%,较10月保持不变。关于权重的问题,我们在下文还将详细介绍。

③将其他食品按“跟涨”与否划分为两类。跟涨品种——牛肉、羊肉、鸡肉、鸭肉和鸡蛋价格涨幅在11.8%—25.7%之间,合计影响CPI上涨应该超过10月(0.41%);非跟涨品种——鲜果下降6.8%,鲜菜上涨3.9%,合计影响CPI下降0.03%。可见,跟涨品种“紧盯”猪肉价格变动,呈现环比放缓、同比续涨的走势,物价扩散现象继续加大CPI总体涨幅。

关于CPI未来走势,我们讨论3个核心问题:

①猪价走势:仍将高位运行一段时间,但难以大幅上涨。

11月猪价回调,源于猪肉消费下跌对价格的制约开始显现。据新发地统计,目前白条猪日均成交量为1000多头,而往年同期的日均成交量高达近2000头。高价位之下,猪肉消费下跌幅度非常明显,直接导致高价猪肉“卖不动”进而价格调整。未来,在猪肉消费的“低天花板”下,市场或呈现“缺猪不缺肉”的局面,猪肉价格难以大幅上涨,12-明年1月在节日需求支持下或仍将高位运行一段时间,之后总体进入下行通道。

②猪肉权重:同比权重2020年3月以后将持续提高,但与同比涨幅回落相对冲。

近期,关于猪肉权重是否有人为调整,国家统计局解释称,“权重在月度之间确实有变化,权重变化是根据商品和服务的支出在整个支出中的比重作为权重的,没有进行人为调整”,并具体举例说,“比如算9月CPI猪肉同比权重,是用上年9月猪肉消费支出在整个消费支出中的比重作为权重;算9月CPI猪肉环比权重,是用8月猪肉消费支出在整个消费支出中的比重作为权重”。

我们近似用猪肉价格代替猪肉消费支出占比(价格变动远大于数量变动),对上述说法进行了检验,结果表明:(1)同比权重方面,当期猪肉价格与滞后12个月的CPI猪肉同比权重基本一致。(2)环比权重方面,当期猪肉价格与滞后1个月的CPI猪肉环比权重基本一致。

由此,“人为调整”的浮云消散,可以更客观地看待CPI权重的月度变化。2019年6-10月CPI猪肉同比权重从2.13%上行至2.40%,实际上是由于2018年6-10月猪肉价格上涨带动的消费支出占比上升;往后看,2020年3月以后CPI猪肉同比权重将持续提高,尤其是8月以后,同比权重或“破3向5”。

好在,同比权重提高与同比涨幅回落可以相互“抵消”。这不难理解:今年猪价较高是一把“双刃剑”,一方面=明年同比权重较高,另一方面=在高基数作用下、明年同比涨幅往往较低。正是这个原因,过去我们经常观察到CPI猪肉的同比权重与同比涨幅“反向”变化,在不清楚其背后统计原理的情况下,就容易误解权重在跟随涨幅做调整,以降低单一分项的影响。

③预测方法:环比法理论上更准确,但实际上误差更大,现阶段更推荐使用同比法。

另外,简单讨论下方法论。就CPI预测而言,主要分“环比法”与“同比法”两大门派。环比法的传统优势在于“近月预测”,即过去11个月环比已经确定的情况下,预测当月同比只要补充一个当月环比即可。过去,根据季节性来估计当月环比也能做到“八九不离十”,但现阶段,猪肉价格完全搅乱了季节性,取而代之成为CPI的“锚”,我们也有必要重新评估两种方法的预测误差。

按照“高频猪价-CPI猪价-CPI”的顺序进行预测,误差主要来自两处:

(1)从高频猪价推测CPI猪价的可靠性。选择两个最常见的高频猪价“22个省市猪肉平均价”与“猪肉平均批发价”对CPI猪价进行拟合,可以看到,无论环比或同比,CPI猪价总能反映超过7成的高频猪价变动;但同比的可靠性高于环比。

(2)基于权重计算CPI猪价对CPI总体的影响。根据国家统计局解读稿,可以反推出来CPI同比权重与环比权重。可以看到,环比权重的月度波动较大,2019年以来波动率达到0.5%,远高于同比权重0.15%。事实上,这并不意味着环比权重本身如此,更可能是统计局解读环比数据时“四舍五入”较大,导致我们无法真正获得环比权重的准确值,给回测与预测带来一定困难。因此,考虑到这两点,建议现阶段更多使用同比法,或者两种方法互检,以提高“近月预测”的准确性。

综上,基于前文对猪价走势的判断,预计2020年CPI前高后低,全年高点在2月附近(5.0%左右),下半年虽然同比权重提升至3%-5%,但不改变CPI在4%以下逐渐回落。

关于PPI未来走势,我们也提供2个判断:

①国际油价同比“深跌修复”驱动PPI止跌回升。

11月布伦特原油价格从60美元上涨至63美元,WTI从54美元上涨至57美元,虽然上涨幅度不大,但由于基数终于掉入“低水位区”(去年11月,布伦特从近5年来的最高点80美元下跌至64美元,此后维持在64美元中枢波动),同比涨幅“深跌修复”:布伦特同比从-25.7%大幅收窄至-1.8%,WTI同比-23.7%转正至1.0%。

这一“转折性”变化给通胀数据带来双重影响。

(1)CPI方面,11月CPI结构打破了维系7个月之久的“食品升、非食品降”,转变成“食品、非食品同升”,正是因为油价同比反弹使得“交通和通信”价格结束了连续7个月的跌幅扩大,转变成收窄0.7个百分点。

(2)PPI方面,11月PPI下跌1.4%,也结束了连续7个月的跌幅扩大,转变成收窄0.2个百分点。看主要行业,石油产业链的上游价格改善最明显,一是石油和天然气开采业,分行业PPI同比下降11.2%,较10月收窄6.7个百分点;二是石油、煤炭及其他燃料加工业,分行业PPI同比下降9.9%,较10月收窄2.1个百分点。而黑色价格降幅收窄较少,化工降幅仍在扩大,但这些行业也有望滞后改善,带动PPI止跌回升。

②PPI止跌回升可能推动库存周期转换。

我们在周报《年底了,要不要“折腾”?中,对中美库存周期进行过对比。美国作为一个消费大国(GDP构成中个人消费支出占比68%),库存周期主要由“消费需求”拉动,所以库存周期变动呈现“教科书般”地从下游至上游的传导过程,我们可以看到消费品库存变动领先于资本品库存,零售商库存变动也领先于制造商库存。作为消费的价格表征变量——CPI对美国库存周期有较好的解释力。

与美国不同,中国作为一个生产大国(GDP构成中投资占比45%,个人消费占比仅39%),库存周期主要由“投资需求”拉动,所以回顾历史上6次补库存中,哪些行业对库存增速的贡献率最高?答案是除IT、汽车以外,石油、化工、黑色、有色、设备制造、运输制造业等中上游制造业是历次补库存的主要力量。因此,作为生产的价格表征变量——PPI对中国库存周期有更强的解释力。

综上,PPI在2020年将止跌回升,但回升力度不大,均值在0.1%左右,高于2019年-0.3%。相对应地,库存周期存在见底回升的风险,但回升力度可能也不大,建议跟踪IT、汽车以及重点中上游制造业行业的量价变化。

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